瑞银“捡漏”瑞信？这或许是一笔没有赢家的交易

摘要： 　　瑞银“捡漏”瑞信？这或许是一笔没有赢家的交易　　来源：华尔街见闻 葛佳明　　有分析认为，让资产较为优质的瑞银收购连续亏损且资产并不优质的瑞信，可能会让风险向瑞银传染，把瑞银...

　　瑞银“捡漏”瑞信？这或许是一笔没有赢家的交易

　　来源：华尔街见闻 葛佳明

　　有分析认为，让资产较为优质的瑞银收购连续亏损且资产并不优质的瑞信，可能会让风险向瑞银传染，把瑞银的优质资产“拖下水”。

　　四折收购瑞信，还有监管部分“兜底”潜在损失，瑞银是这笔世纪交易的最大赢家？答案是，未必。

　　赶在3月20日周一亚市开盘前，瑞银和瑞信迎来历史性时刻，瑞士政府的撮合终成正果。在政府提供流动性援助并提出可兜底部分损失后，经过一波三折的讨价还价，瑞银以30亿瑞郎（约合32.5亿美元）收购瑞信，较瑞信最近一个交易日周五的市值打了大概四折。

　　瑞银称，与瑞信合并后，财富和资产管理投资资产激增至约5万亿美元，预计到2027年，合并还将让公司每年成本削减超80亿美元。瑞银还可以保留瑞信盈利的瑞士业务部门，许多分析师表示，瑞信该部门的价值超瑞银30亿瑞郎收购瑞信的三倍。

　　因此有观点认为，尽管瑞银仍需考虑如何调整业务线和员工问题，但此次合并后，瑞赢无疑是大赢家。

　　但事实果真如此吗？有分析指出，在收购案后，瑞银的优质资产被拉低，同时其还要承担瑞信约54亿美元的损失，且如果假如瑞信和瑞银在并购后像2008年的美银并购美林后跳水，风险将会在金融系统内扩散。

　　瑞银欧股股价开盘一度下跌14%，此后跌幅收窄，截至发稿，跌约4.3%。瑞银集团（UBS Group AG）1年期CDS跃升16个基点，至114个基点；5年期CDS扩大4个基点，至179个基点。

　　瑞士信贷美股盘前跌超60%。投资者恐慌情绪加速蔓延，欧洲股市一度跌超2%，截至发稿银行股跌幅收窄。

　　唯一的赢家？——瑞银和CEO Ralph Hamers

　　作为瑞银CEO，Hamers将见证在瑞银和瑞信合并后，瑞银财富和资产管理投资资产激增至约5万亿美元，预计到2027年，合并还将让公司每年成本削减超80亿美元。

　　瑞银还可以保留瑞信盈利的瑞士业务部门，因此，瑞信的盈利部门中，瑞士业务部门的价值被认为比瑞银全面收购瑞信时支付的30亿瑞郎高出三倍以上。

　　此外，虽然Hamers和他的团队在合并后仍有大量工作要做，需要考虑如何调整业务线和员工，但政府担保将给瑞银提供更多的便利，有观点认为，合并后的瑞银是大赢家。

　　据悉，瑞信旗下庞大的瑞士零售部门价值100亿美元，约占该国国内贷款和存款的30%。合并会直接给瑞银带来财富管理业务的增长。

　　而在瑞银官宣的同时，周日瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。

　　具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担，同时还可以获得具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎（约合1080亿美元）。

　　这也意味着瑞银可以从瑞士央行处获得巨大的流动性援助。瑞士央行（SNB）周日发布声明称：

提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞信。除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性，瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例，获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款，总额高达1000亿瑞郎（约合1080亿美元）。

此外，根据紧急条例，SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款，由联邦政府违约担保支持。

　　但有分析认为，如果真如上述分析师所言，瑞银是此次收购案的最大赢家，那为何该收购案完成后交易双方皆有些“被迫”的意味。

　　有媒体分析称，让资产较为优质的瑞银收购连续亏损且资产并不优质的瑞信，可能会让风险向瑞银传染，把瑞银的优质资产“拖下水”。且在收购案后，瑞银可能还要为并购承担54亿美元的损失。

　　同时，杰富瑞分析师表示，瑞银在完成交易后可能面临执行风险、潜在诉讼和暂停回购的风险，同时监管机构可能要求该行未来持有更多资本：

瑞银的管理重心将在许多季度，甚至数年里都将受到这笔交易的影响。

　　除了有争议的Ralph Hamers和瑞银外，在此次收购案中，多数皆为输家——

　　瑞信的大股东——沙特国家银行和卡塔尔投资局

　　瑞信的两个最大股东是沙特国家银行和卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority），前者在去年的融资中购买了瑞信10%的股份，后者同时将持股比例提高至7%。

　　作为瑞信最大的股东——沙特国家银行在短期的巨大损失震惊了市场。

　　去年10月，沙特国家银行以14亿瑞郎（约15亿美元）的价格收购了瑞信9.9%的股份，作为瑞信当时42亿美元融资的一部分，来改善其投行业务的业绩、解决一系列风险和合规问题的大规模战略改革提供资金。

　　然而，沙特国家银行这笔14亿瑞郎的投资，在6个月后，损失了约11亿瑞郎，现在这9.9%股份市值约为3亿瑞郎（约等于3亿美元）。

　　而作为该银行的第二大股东——卡塔尔投资局的或将蒙受更大的损失，该机构是自2008年金融危机以来开始投资瑞信，同时还曾持有该公司在交易中价值被减记至零的AT1（Additional Tier 1）债券。

　　瑞信首席执行官——Ulrich Koerner

　　据悉，现年60岁的Koerner曾在瑞信和瑞银工作超过20年。1998年开始他在瑞信工作超过10年，并于2009年离开瑞信加入瑞银，与现任瑞信董事长Axel Lehmann共事。而在2019年，因其在瑞银管理层重组中败北，于2021年重新加入瑞信。

　　而今，与瑞信合并后，瑞银现任董事长Colm Kelleher 和CEO Ralph Hamers将各自在新公司担任同一职位，Koerner很可能将离开瑞信。

　　候任首席执行官——Michael Klein

　　这对于瑞信投行业务分拆后的候任首席执行官Michael Klein是一个巨大的打击，一直以来他希望将分拆后的投行业务打造成新的瑞信第一波士顿（CS First Boston），而他的“宏伟计划”或许化为了泡影。

　　瑞信首席执行官Ulrich Koerner就在本周还表示，公司正在考虑在2025年将该业务进行IPO，且有几方有兴趣成为投资者。

　　如果旗下美国投行分支瑞信第一波士顿（CS First Boston）按计划进行分拆上市，瑞信第一波士顿的领导人将获得该公司上市后最多20%的股权。

　　尽管瑞银董事长Colm Kelleher在周日晚间的新闻发布会上没有直接谈到瑞士信贷第一波士顿，但他明确表示，瑞银对自己的投行业务感到满意，并计划大幅削减瑞信的投行业务，来降低风险，因此分析认为，瑞信的第一波士顿基本无望。

　　AT1债券持有人

　　170亿美元瑞士信贷（瑞信）AT1债券持有人，成了瑞银与瑞信这桩历史性收购案背后的最大输家之一。

　　在此次收购中，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券将被完全减记。

　　这意味着，为确保私人投资者参与并增加瑞信的资本储备，以帮助瑞士政府分担成本，170亿美元的债券将变得一文不值，这也将是欧洲规模达2750亿美元的AT1市场中最大一次价值减记事件。

　　一般而言，债券的优先权高于股票，意味着一般是股东先亏损归零后才轮到债券。但本次瑞士监管机构直接减记到零，而股东权益仍旧可以保留接近50%，让债券持有人颇感愤怒。

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