李想一笔投资浮盈12倍！知行汽车左手举债右手融资，毛利率低至个位数，极氪大腿是铁饭碗吗？

摘要： 　　4月6日消息，知行汽车提交赴港上市申请书，花旗、华泰国际、建银国际为联席保荐人，公司是自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器。...

　　4月6日消息，知行汽车提交赴港上市申请书，花旗、华泰国际、建银国际为联席保荐人，公司是自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器。

　　业务线单一，收入严重依赖吉利集团

　　自动驾驶域控制器是L2级至L5级自动驾驶的任务关键组件，作为自动驾驶解决方案的大脑， 融合并处理来自汽车传感器的数据，以作出自动驾驶决策并触发车辆中的执行器。下图阐述自动驾驶解决方案的主要部件。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年自动驾驶域控制器销售收入计，知行汽车是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额为26.2%，按2022年自动驾驶域控制器销售收入计（包含整车厂（OEM）自研的域控制器），我们是中国第四大整体自动驾驶域控制器提供商，市场份额为8.6%。

　　公司主要提供两条自动驾驶域控制器产品线，即与Mobileye合作开发的SuperVision™及自主设计的iDC系列，包括iDC Mid及iDC High。该公司亦提供智能前视摄像头（iFC）产品。

　　于过往纪录，公司收入绝大部分来自向整车厂（OEM）销售自动驾驶解决方案及产品，合共交付自动驾驶域控制器超过10万台。截至最后实际可行日期，公司已获得14家知名OEM的定点函，包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、 东风汽车及极星等。

　　收入来源高度集中，知行汽车客户主要包括在其车辆上安装自动驾驶解决方案及产品的OEM，而知行来自最大客户的收入占比高达96.4%，这位大客户正是汽车巨头吉利集团，2021年至2022年，公司来自吉利集团的收入分别为9450万元及12.78亿元，占同期公司总收入的53.0%及96.4%。2020年10月，知行成为吉利集团自动驾驶解决方案及产品的主要供货商之一，尤其极氪。

　　公司不仅客户集中度高，供应商也是非常集中，Mobileye是知行2021年及 2022年的最大供货商。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司对Mobileye的采购额分别为570元、7840万元及9.22亿元，分别占知行总采购额的13.6%、54.6%及69.2%。

　　毛利率低至个位数，议价能力低，一边举债一边融资

　　公司收入高歌猛进，但架不住收入成本的持续走高。公司的自动驾驶解决方案在2020年首度实现量产，财报显示，2020年至2022年，知行汽车分别实现收入4770万元、1.78亿元以及13.26亿元，复合年化增长率为427.2%。

　　但同期，该公司收入成本（主要是原材料及耗材）分别为3806万、1.41亿以及12.15亿，同期毛利率为20.1%、20.6%以及低至个位数的8.3%。不过，公司预测随着销量增加能实现规模经济，提高毛利率。

　　在2022年公司虽然大幅压缩运营开支，但也同时降低了研发力度。截至2022年底拥有245名研发人员，占员工总数的74%，近三年年度研发开支分别为4410万元、5490万元以及1.04亿元，但研发占比却从2020年的92.6%陡然下滑至2021年的30.8%，进一步下滑至2022年的7.8%。

　　羸弱的毛利率带来的后果就是公司持续的亏损，2020年至2022年分别亏损5383万、4.64亿以及3.42亿；调整后亏损分别为3567万、3413万、1687万；公司预计未来将继续产生重大开支及持续亏损。

　　公司目前有3.66亿的账上现金，但主要靠融资补血，只2022年融资补血3.56亿，经营活动现金流持续流出，三年流出大约1.5亿。

　　融资之外，公司也在大举借债，2020年至2022年分别借款2503万、3554万以及4900万，三年借款逾1亿元。

　　由于公司许多OEM客户或者潜在OEM客户都是大型跨国公司，拥有巨大的谈判能力，公司议价能力羸弱，根据公司财报，该公司的贸易应收款从2020年的678万激增至2022年的4.38亿元，这大大降低了公司的回款能力。

　　引入混改基金、建银国际，李想投了1000万豪赚12倍

　　公司核心人物包括3位，分别是董事长兼CEO宋阳、首席技术官卢玉坤、副总裁李双江，其中，宋阳硕士毕业于中国科学技术大学的电子信息工程学专业，2004年加入博世，2014年至2016年期间，宋阳在百利得汽车主动安全系统公司担任总经理，个人拥有近20年汽车行业从业经验 及10余年自动驾驶行业从业经验；

　　而卢玉坤先生负责集团的整体技术战略及技术基础设施研发，在汽车行业拥有逾17年研发经验，加入本公司前，卢玉坤曾任博世汽车及KSS Automotive的研发经理，以及耐世特汽车系统（苏州）有限公司亚太区创新与新创企业副总监。

　　截至最后实际可行日期，知行创始人、董事长、执行董事兼首席执行官宋阳直接或间接（透过蓝驰平台、紫驰平台、红驰平台及绿驰平台）有权行使公司约39.9%已发行股本所附带的表决权，上市后，将失去控制权，但仍是单一最大股东。

　　2017年8月至10月，公司引入Pre-A轮投资者，自知一号投资544万，北京车和家投资476万；同时，两家公司分别收购136万和119万。紧随投资后，自知一号持股8%，北京车和家持股7%。当时知行汽车投后估值8500万。

　　2018年6月至9月，公司引入两名新投资者，自知一号跟投，中小基金投资5000万，元禾原点投资1020万；

　　2020年6月再度引入两名新投资者，建银国际旗下建银基金投资3000万，元禾禾裕投资300万；10月的B2轮引入中银粤财基金，投资2000万，持股2.4%，投后估值8.3亿。

　　在B3轮引入中天佳创投资和佳汇投资，分别投资1000万；B4轮引入瑶宇投资，投资2000万，持股2%，投后估值10亿元。

　　在2021年9月的C1轮投资，公司引入混改基金（国资委旗下）、华强创投、衍盈投资，分别投资2.3亿、0.3亿以及0.1亿，永鑫投资则从原始股东收购股份，投资大约0.2亿，投后估值21.7亿。

　　在2022年3月的C2轮投资中，科讯创业投资3150万，招商蛇口和招商局控制的招商启航投资200万，招商蛇口和招商局控制的扬帆致远和雅枫二期分别投资3000万，领军创投投资500万，投后估值26亿元。

　　2022年8月至10月，C3轮投资引入汉拿科锐动苏州，投资2.475亿；德创汽车、雅枫三期等收购了8000多万公司原始股，投后估值33亿元。

　　经过9轮融资，公司共计融资大约9.26亿元，成本从2017年的0.7元升至2022年下旬的16.3元，而公司估值也从0.85亿飙升38倍至33亿。新浪港股梳理数据显示，李想旗下的车和家共计投资1095万，上市前持股4.5%价值，已经浮盈12倍，赚了1.37亿。

　　写在最后：

　　知行汽车专注于自动驾驶域控制器，营收增长迅速，成本也是水涨船高，毛利率低至个位数，何时盈利尚未可知；公司依然走着烧钱模式的老路，巨大的原料开支以及运营开支，公司一边举债，一边是大举融资9个亿；公司严重依赖吉利集团，凭借极氪销量实现收入飞涨，但单一的业务模式，单一的客户之下，公司无论从议价能力还是业绩稳定性方面都很难让人信服。