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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源 | 财经九号 作者 | 胖 虎 在今年3月的亚布力论坛上，郭广昌曾回应“... 微信号
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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源 | 财经九号
作者 | 胖 虎
在今年3月的亚布力论坛上，郭广昌曾回应“自己是一边喝着‘舍不得’，一边把南钢卖掉了。但是，卖东西不惨，卖不出去才惨。”
在此之前的3月14日，复星国际（HK0656）发布公告称，拟以136亿向沙钢出售南京南钢60%股份。
本来沙钢集团都已经向复星支付了80亿诚意金，但万万没想到与沙钢的交易突然半路被中信截胡。
沙钢不放手，导致南钢股份股权交易后续可能会陷入旷日持久的司法进程，复星想依靠卖资产快速回笼资金的计划大概率夭折了。
真是没想到，郭广昌一语成谶。
沙钢、中信等得起，但复星恐怕是等不起了。
作者梳理了复星系旗下几家主要上市公司的财务报表，发现其现金流状况十分堪忧，多家上市公司的年报、一季报数据显示，其持有现金已远不能覆盖短债，都在嗷嗷待哺状态。
1
多公司现金短债比小于1，现金流风险加剧
以复星系最主要的几个上市公司复星国际、豫园商城、复星医药为例。
首先以复星系诸板块并表集大成的复星国际为例。年报显示，复星国际截至2022年年底不受限现金及现金等价物为854.7亿元，同比微跌0.91%，同期的一年内到期短期借款高达1063亿元，不受限现金短债比仅为0.8，远远不能覆盖其年内到期债务。
豫园股份的状况更不乐观。2022年年报显示，其在手货币资金108.45亿元，一年内到期短债199.43亿元，现金短债比仅为0.54；
与此同时，豫园股份截至年底的经营性现金流量净额仍然为负，约-0.89亿元；融资性现金流净额更是同比下滑238.28%至-95.23亿元。主要缘于去年发行债券收到的现金暴跌86.25%，仅有5.5亿元，而借款取得的现金几乎没有多增加，为178亿元，而同期偿还债务支付的现金则几乎翻了一番，达到214亿元。
可想而知，财报数据反映了豫园股份去年面临怎样的现金流紧张局面。
这种状况到今年一季度仍未得到有效改善。一季报显示，截止到今年3月底，豫园股份在手现金131.86亿元，一年内到期的短期负债则攀升到203.6亿元，现金短债比为0.65，仍然处于风险红线内。
复星医药的2022年年报显示，截至年底其在手现金162.41亿元，虽然同比增长了57.42%，但一年内到期的短债仍然高达174亿元，在手现金仍然难以覆盖。到了今年一季度，复星医药在手现金154.7亿元，一年内到期短债攀升至177亿元，现金短债比进一步恶化，资金缺口更大了。
至于复星旅游文化，就更别提了，业绩已经连续多年亏损，至去年底的不受限现金短债比也仅有0.57。
可能也就舍得酒业（维权）的财报是最好看了，白酒么算是“印钞机”。
放眼望去，复星系的一众上市公司在应对即将到来的短期债务面前，其在手现金已经远远不够了，后续如果经营性现金流和融资性现金流得不到有效改善的话，恐怕风险会进一步加剧。
2
复星国际业绩质量堪忧，公允价值变动远超净利润
除了最显而易见的现金流风险之外，复星系上市公司的经营业绩也实难言好。从报表的数据来看，只能说财务总真的在很努力了。
因为许多财务指标的数据虽然很好看，但并不产生实际的现金，仅仅是纸面财富。
这在复星国际的财报中体现得最为明显，比如其公允价值变动。
财报显示，复星国际2022年营收1754亿元，同比增加8.74%，净利润46.13亿元，同比大跌73%。
但就是这样一份盈利的业绩，也被业内指出利润“注水严重”。因为去年复星国际合并利润表中的销售成本1180亿元，销售费用242.5亿元、管理费用293.5亿元、财务费用108.9亿元、其他费用99.45亿元，上述几项刚性成本的支出就已高达1824亿元，远远高于当年的营收了，这还没算上扣税呢。
这时候除了其他收入的108.9亿元等救场之外，最神奇的是当年度的投资物业公允价值变动足足增加了88.43亿元，几乎是当年度净利润的两倍，同比暴增801.73%。
众所周知，这两年房地产行情不好，经济大环境也不怎么样，所以无论住宅还是商业、办公，这两年的房价、租金基本上不跌已经很好了。一般来说，只有地价、房价、租金看涨，投资性物业的公允价值才会上升。所以这几年很多房地产企业的投资性物业公允价值变动、存货货值等都在减值下调，而复星国际财报中的这一逆市场表现实在难言合理。
更何况，复星国际旗下还有这么好的投资性物业，一年内其公允价值竟能飙涨8倍，实在是匪夷所思。
即便如此，这88亿的公允价值变动也只不过是纸面财富，并不能给复星国际带来真金白银的现金流入。
所以2022年复星国际的实际现金账面上应该还是亏损状态，毕竟上述的5项刚性成本支出和税收支出，都是要实打实的现金付出去的。
在资产负债率方面，复星国际从2021年的74.81%攀升至2022年底的75.75%，同比增加近1个点。
负债合计6235亿元，同比增加3.38%，其中流动负债大幅增加10.25%至3724亿元。流动负债占比高达近6成，这说明复星国际的债务结构并不合理，短期内面临较大的偿债压力。
同花顺数据显示，截至去年底复星国际的流动负债中，除了短期借款微增1%至1063亿元之外，应付账款及票据同比增加14%至243.9亿元，应计费用及其他应付款增加32.73%至611亿元。
而其资产中，许多资产项的增加并不能增厚复星国际的现金资产，比如其商誉高达274.1亿元，同比增加10.52%，无形资产高达538.2亿元，同比大增23%，这些资产项的大幅增加，从技术层面来讲仅仅是让资产数据更好看，并不能为企业带来现金流上的帮助。
但即使这样大幅做高总资产，复星国际的资产负债率仍在走高。
此外，从盈利能力、ROE等角度分析，复星国际的业绩质量也出现了大幅恶化。年报数据显示，2022年复星国际的毛利率为32.72%，较上年同期34.5%下降1.8个百分点；净利率2.63%较上年同期的10.59%大幅下滑近8个百分点。净资产收益率（ROE）仅为0.42%，较2020年的6.39%、2021年的7.79%呈现断崖式下滑。
3
公开融资停滞大半年，股价表现年内跌三成
由于将复星系旗下诸多业务板块并表，复星国际的财务表现很大程度上代表了复星集团的整体表现。
而从复星国际财报中呈现出的业绩指标恶化、现金流风险激增等不利现状，也使得资本市场用脚投票，年内股价一路下跌。
复星国际从今年1月底的高点7.87元每股，跌至5月4日收盘价5.37元每股，短短三个多月时间股价已经跌去32%。
复星国际2022年的财报显示，截至去年底其每股净资产为14.78元，这意味着复星国际的股价算是长期破净了。
事实上，财报的许多数据很大程度上体现的是当下，对于未来发展的影响较大的一个是营收、盈利预期，另一个就是融资预期，都是创造企业现金流的两个重要抓手。
营收、盈利的预期目前显然是在走弱。更让市场担忧的是，复星国际控股的旗下公司去年大半年没有进行公开融资。
此处作者所述的公开融资，主要是指上市公司发行中期票据、公司债、私募债等。
企业预警通数据显示，复星系旗下诸多控股业务板块中，如复星高科、豫园商城、南钢股份等在2021年至2022年的3月份均进行了较为频繁的发行中票、公司债等；
但在去年3月28日复星高科发行了一笔20亿元的可交换债后，一直到今年1月份复星高科才发行了一笔10亿元的超短融债券，且利率攀升至6.99%，为近年来最高。
期间大半年的公开融资市场停滞、今年新增债券的高利率，无不体现了资本市场对复星系的谨慎态度。
可见，复星系的风险仍未解除，郭广昌或许还将负重前行、继续找钱。
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