金融类日报：降息落地，止盈情绪带动国债期货冲高回落

摘要： 　　国债： 降息落地，止盈情绪带动国债期货冲高回落　　1、债市表现：6月13日央行下调7天期逆回购利率10PB，随后同幅度下调SLF、MLF利率，降息推动周二国债收益率快速下行...

　　国债： 降息落地，止盈情绪带动国债期货冲高回落

　　1、债市表现：6月13日央行下调7天期逆回购利率10PB，随后同幅度下调SLF、MLF利率，降息推动周二国债收益率快速下行，下半周随着稳增长政策发力预期增加，止盈情绪推动国债收益率低位反弹，全周来看，10年期国债收益率最低下行至2.62%随后反弹至2.66%。国债期货呈现冲高回落走势，截至6月16日收盘，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合约周环比下跌0.06%、0.22%、0.30%、0.14%。美债方面，美联储6月议息会议暂停加息，但点阵图上调利率指引至5.6%超市场预期，年内降息预期打破，美债收益率偏强运行，且短端强于长端。截至6月18日收盘，10年期美债收益率周环比上行2BP至3.77%，2年期美债上行11BP至4.7%，10-2年利差-93BP。10年期中美利差-111BP，周环比扩大2BP。

　　2、政策动态：6月13日央行宣布将公开市场操作7天逆回购利率下调10个基点至1.90%，当日晚间央行同步下调隔夜、7天期、1个月SLF利率10个BP，6月15日将MLF利率下调10个基点至2.65%。此次降息符合市场预期。首先上周六家国有大行集体下调存款挂牌利率，本周股份制银行跟随调降存款利率，缓解商业银行息差压力。其次央行行长在上周讲话中提及“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。但周二先行下调逆回购利率略超市场预期，反应货币政策稳增长发力的迫切性。本周降息后，下周公布的6月LPR大概率跟随同步下调。央行降息成为政策稳增长发力的开端，本周发改委表示将在扩大消费、推动基础设施建设、稳就业等6方面发力，国常会表示具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。本周中国央行进行500亿元逆回购操作和2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有100亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，本周实现净投放770亿元。在税期扰动下资金面略有收敛，但整体维持宽松局面，DR007利率均值周环比上行5BP至1.85%。

　　3、债券供给：本周政府债发行4105亿元，净发行637亿元，其中国债净发行298亿元，地方债净发行339亿元。下周政府债计划发行3681亿元，净发行1565亿元。本周新增专项债425亿元，累计发行2万亿元，发行进度52.6%，下周发行1093亿元。

　　4、策略观点：降息预期推动债市持续呈现牛陡行情，本周降息落地后债市呈现利多出尽走势。后续稳增长政策的出台预期或导致短期国债期货承压运行。但当前疲弱的经济金融数据表明经济修复动能偏弱局面尚未扭转的情况下国债期货反弹动力不足。

　　宏观： 美国经济软着陆概率增加

　　主要观点：内需偏弱，出口同比转负，政策预期升温。经济当中有高景气的行业，比如新能源、高新技术制造业等等，托底经济不会出现大幅的下滑，这些产业距离居民端比较远，居民对于经济的感知可能还是偏冷。从当前的基本面出发，市场从交易弱预期转向了对政策预期的升温。海外方面，美国的通胀下行，美联储暂停加息，未来政策有更大的挪腾空间，美国经济软着陆的概率增加，市场情绪可能也会有所修复。

　　5月经济数据点评：5月经济数据受到去年基数扰动，从季调环比数据来看，固定资产投资完成额环比增长0.11%，工业增加值环比增长0.63%，社会消费品零售总额环比增长0.42%，环比都取得了正增长。斜率上，社零经历了1-2月大幅的环比改善后，3-5月斜率有所放缓。5月受到节日效应的提振，但五一节后出行数据明显走弱，一线和主要二线城市地铁客运量和城市拥堵延时指数均有所回落，未回升至五一节前水平。  

　　5月工业增加值环比仅次于2022年9月、6月，工业增加值环比的走强伴随着结构的分化，建材相关的粗钢产量环比两个月走低，水泥环比基本持平；据统计局，5月装备制造业增加值对规模以上工业增长贡献率超过七成，汽车产量环比增长14%，工业高端化、智能化和绿色化发展趋势明显。

　　固定资产投资环比是继2-4月落入负值以后重回小幅度正增长。房地产方面，商品房销售面积环比增长14%，弱于季节性且处于近5年最低水平。购房者选择加大付款比例、降低购房杠杆的现象仍在持续。基建保持韧性，建材相关行业开工率和需求环比的走弱受到地产的拖累，沥青的供给、价格、库存均保持平稳。制造业受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，是经济当中的亮点。汽车制造业投资保持高增速，一方面中国在新能源汽车行业承担了“世界工厂”的角色，传统能源车主要受益于出口俄罗斯份额的提升。

　　城镇失业率环比持平。16-24岁人口失业率环比走高，处于历年同期较高水平，政策预期升温。近日召开的二十届中央财经委员会第一次会议强调，“着力提高人口整体素质”“要加强人力资源开发利用，稳定劳动参与率，提高人力资源利用效率”。未来就业政策发力方向在于强化优先政策扩大就业容量，推动财政、金融、产业、区域政策与就业政策协同联动。

　　下周关注：中国LPR报价（周二）

　　贵金属：加息周期延长 金价或延续弱势

　　1、本周伦敦现货黄金继续窄幅震荡运行，价格一度跌至1924.714美元/盎司，也曾涨至1971.024美元/盎司，最终收盘跌回1960美元/盎司运行，周度下跌0.17%；现货白银先抑后扬，下跌0.36%至24.181美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓7.52吨至2912.18吨，上周统计减仓7.55吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓98.37吨至23108.21吨，上周统计减仓25.27吨。截止6月13日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓3403张至432898张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓15432张至120609张。

　　2、美联储在6月年中议息会议上宣布暂停加息，市场一度表示欢迎，但随后美联储主席鲍威尔发表讲话称官员们均表示进一步加息是适宜的，从利率峰值和点阵图来看，美联储将继续在年内重启加息，若一次加息25个基点，将还有两次加息。可以说，本次美联储议息鹰派论调超出市场预期，这也造成了黄金的宽幅动荡，这已经不是加息周期结束，而是一种延续，对黄金价格走势并不是很有利。另外，欧央行如期加息25基点，利率创2001年来最高，并暗示7月再度加息，另外7月起不再进行资产购买计划项下资产的再投资，本次欧央行议息要比美联储更加鹰派，受此影响美元指数出现快速走弱，并带动金银价格小幅回升。

　　3、之前笔者多次提到，对黄金市场来说，6月加息反而是利多，意味着本轮加息周期的真正结束；反之，市场会纠结7月是否加息。美联储年内延续加息策略，随着美通胀水平的缓降，这也就意味着美实际利率及预期将继续提升，对黄金来说并不有力。另外，加息尚未结束，降息周期开启更无时间表科研，路径的不确定性也使得市场对金价推涨热度下降。因此，笔者认为在美联储完成后两次加息之前，金价或仍表现偏弱。