华安证券-保隆科技-603197-Q2盈利能力改善明显，新兴业务放量加速-230716

摘要： 　　事件：2023年7月14日，保隆科技发布2023年半年度业绩预增公告，2023年半年度预计实现归母净利润1.7~1.9亿元，同比+171.9~203.9%；扣非归母净利润为1....

　　事件：2023年7月14日，保隆科技发布2023年半年度业绩预增公告，2023年半年度预计实现归母净利润1.7~1.9亿元，同比+171.9~203.9%；扣非归母净利润为1.3~1.5亿元，同比+206.5-253.7%。其中，23Q2归母净利润将达到0.77~0.97亿元，同比+326.5~437.8%，环比-17.9%~+3.5%；扣非归母净利润为0.59~0.79亿元，同比+2857.9-3792.7%，环比-16.9%~+11.3%。

核心观点：

23Q2盈利能力改善明显，业绩有望大幅增长

　　公司23H1盈利能力改善明显，主要系公司成熟业务市场份额持续增长、新兴业务放量加快以及国际物流费用恢复至正常水平。公司以气门嘴起家，先后发展排气系统管件和TPMS业务，这三类传统业务发展成熟，市场份额已处于全球领先地位，保持稳定增长速度。业绩增长动力主要系传感器、空气悬架以及ADAS新兴业务，新兴业务订单变现迅速，产品优势明显，毛利水平随着技术发展成熟正不断改善。同时，海外业务加速恢复，国际物流费用下降到正常水平，修复公司整体盈利能力。

成熟业务市场份额持续增长，提升盈利能力

　　受益于北美市场需求量的提升以及欧洲市场触底反弹，海外占比较高的气门嘴、TPMS和排气系统管件这三类传统业务市场份额持续增长。其次，汇率运费原材料等费用波动幅度较低提升公司整体盈利能力。1）气门嘴业务：增长稳定，毛利水平较高。2022年气门嘴营收为7.16亿元，同比+4.04%；毛利率为38.18%，同比-3.88pct。随着海外需求恢复，气门嘴毛利有望进一步修复，提高公司盈利能力。2）TPMS业务：直接式TPMS产品渗透率的提升将带动业务毛利水平增长。2022年TPMS业务毛利率为25.45%，较21年保持稳定。智能化的发展将有望促进高价值的直接式TPMS进一步替代仍有40%市场份额的间接式TPMS，提高TPMS业务毛利水平。3）汽车金属管件业务：毛利修复空间大，战略重心以轻量化业务为主。2022年汽车金属管件业务毛利率为24.5%，同比+4.92pct，相比2020年之前35%以上的毛利率，仍有较大修复空间。受益于钢铁铝等原材料价格波动较同期降低，23H1毛利水平有望提升。同时，轻量化业务正逐步规模化，2022液压成型结构件业务收入达到1亿元，未来增长可期。

新兴业务加速放量，助力业绩增长

　　新兴业务加速放量，成为公司业绩增长主要动力。1）传感器业务：业务正逐步规模化，海外产能预计23年底投产。公司产品矩阵丰富，随着主机厂主动从海外供应商切换至国内供应商，可触达市场扩容，规模化发展有望提升毛利水平。海外方面，匈牙利工厂预计于2023年底建成投产，产能为500万只刹车磨损传感器和700万只其他类型传感器，助力公司配套欧洲主流汽车厂。2）空气悬架业务：订单落地迅速，单车价值量稳定提升。一季度空气弹簧月均销量为8000台套，预计二季度订单可突破至月均10000台套，销量增长明显。目前已经实现8个车型项目量产，预计还有近20个车型项目在今年陆续量产，增速可期。同时，公司的悬架控制器预计今年10月开始量产出货，将进一步提高单车空悬价值量。3）ADAS业务：业务已实现出海，魔毯产品优势明显。ADAS业务预计今年将有21个客户共计超过30个车型项目量产，营收有望大幅增长。其中，毫米波雷达方面，于23年5月实现出海，为海外客户VinFast的VF系列车型开发的角雷达量产，预计全年公司毫米波雷达出货量有望达到15万只；摄像头产品方面，路面预瞄系统（魔毯）已获得包括比亚迪在内的多个项目定点，产品为国内首家基于双目立体视觉的主动悬架路面预瞄系统项目，发展优势明显。

投资建议

　　传统业务增长稳健：1）TPMS国产替代趋势持续，售后换件市场规模稳定增长；2）气门嘴及配件业务中TPMS气门嘴和配件的占比持续上升；3）汽车金属零件因新能源车快速渗透，公司增速放缓。战略业务快速发展：1）传感器产品矩阵丰富，拳头产品与规模效应提升整体竞争力；2）空气悬架产能逐步提升，支撑客户定点需求；3）ADAS领域布局不断扩张，即将迎来量产收获期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.14/77.60/99.23亿元，同比增长23.8%/31.2%/27.9%；将实现归母净利润3.71/4.96/6.51亿元，同比增长73.1%/33.8%/31.4%，对应2023/2024/2025年P/E分别为32.79/24.51/18.66x。看好公司空气悬架及传感器业务的快速发展，维持公司“买入”评级。

风险提示

　　市场竞争风险；汇率波动风险；成本下沉趋势不及预期；新业务订单落地不及预期的风险。