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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：长江商报
仅有一款产品商业化，主打人用狂犬疫苗的药企长春卓谊生物股份有限公司（以下简称“卓谊生物”）欲在深市主板上市。
卓谊生物是国内狂犬病疫苗的主要供应商之一，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）是公司核心产品，其贡献超99%营收，毛利率（含运费）超过85%。
长江商报记者注意到，即便只有一款产品商业化，且拥有超高的毛利率，卓谊生物依旧大手笔进行市场推广。由此产生高额的销售费用，直接拖累公司增收不增利。2022年，公司销售费用达2.2亿元，较2020年增长3.18倍，占营业收入的比例达41.53%，销售费用率已高于行业平均。
按照计划，此次卓谊生物拟IPO募资10亿元，募投项目建成后，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）产能将提升33%。但需要注意的是，卓谊生物的产能并不饱和，且产能利用率连续下滑，到2022年公司产能利用率降至63.83%，同期产销率为77.50%。
不仅如此，由于不合理的生产计划，卓谊生物超前生产的部分批次疫苗面临过期问题，2022年，公司计提存货跌价损失2231.85万元，同比增长594.35%。
产品单一产能利用率两连降
资料显示，卓谊生物最早成立于2005年，一直从事疫苗的研发、生产和销售。公司自主研发的核心产品冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）已上市销售多年，但时至今日，卓谊生物商业化的产品也仅有冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）。
招股书显示，2020年至2022年，卓谊生物分别实现营业收入3.06亿元、4.16亿元、5.3亿元，净利润分别为1.16亿元、1.05亿元、8773.63万元，扣除非经常性损益后的净利润为1.16亿元、1.05亿元、8701.1万元。
上述报告期内，卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售收入占各期营业收入的比例分别高达99.92%、98.85%、99.01%，该产品的毛利率（含运费）分别达到了85.37%、87.24%、85.8%，不含运费的毛利率甚至达到88.38%、90.35%、88.83%。
为了丰富产品结构，降低产品单一带来的风险，卓谊生物正在开展“2-1-1”和“1-1-1-1”两种四针法狂犬病疫苗免疫程序的安全性及免疫原性研究。但新药研发时间较长，短期内公司主营收入仍将依靠单一产品。
按照计划，此次卓谊生物拟IPO募资10亿元，其中8亿元用于人用狂犬病疫苗智能化生产车间项目。
目前，卓谊生物已有冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产能为1500万支，本次募投项目将在北湖科技开发区新建生产总部基地，建成后将新形成2000万支的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及320万支的冻干人CpG佐剂狂犬病疫苗（Vero细胞）产能，以置换公司目前双阳经济技术开发区的现有产能。这意味着，卓谊生物将在现有产能基础上扩产33%。
但长江商报记者注意到，实际上，卓谊生物的产能并不饱和，也未达到满产满销的状态。2020年至2022年，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产量分别为624.4万支、1073.76万支、957.47万支，产能利用率分别为99.90%、71.58%、63.83%，连续两年下滑。且同期该产品的销量分别为466.82万支、583.5万支、741.99万支，产销率分别为74.76%、54.34%、77.50%。
预判市场失算存货跌价损失2231万
即便只有一款产品商业化，且拥有超高的毛利率，卓谊生物依旧大手笔对该产品进行市场推广。由此产生高额的销售费用，直接拖累公司盈利能力下滑。
招股书显示，2021年和2022年，公司营业收入虽然同比增长35.66%、27.45%，但同期净利润同比分别减少9.5%、16.34%，扣非净利润同比分别减少9.77%、17%。
销售费用等支出增长，是造成卓谊生物净利润下滑的主要原因。2020年至2022年，卓谊生物销售费用分别为5260.41万元、1.41亿元、2.2亿元，两年间整体增长3.18倍，且占营业收入的比例分别为17.17%、33.97%、41.53%。其中，2021年和2022年，公司的销售费用率高于同期同行业可比上市公司31.57%、35.9%的销售费用率平均水平。
长江商报记者注意到，2018年“长春长生疫苗事件”发生之后，狂犬病疫苗市场供给相对紧张，市场需求较大，因此在2020年卓谊生物仅通过较少的自营团队便实现了良好的推广效果，销售费用也就处于相对较低的水平。2021年以来，随着市场供求逐渐平衡，卓谊生物开始调整销售策略，主要通过推广服务商进行产品推广，这也使得公司的销售费用特别是市场推广费用大幅提升。
2020年至2022年，卓谊生物的市场推广费分别为3004.57万元、1.16亿元、2亿元，占当期销售费用的比例分别为57.12%、82.21%、90.67%。
与之形成对比的是，在产品结构单一的情况下，一直想要丰富产品结构的卓谊生物对于研发投入的力度却并不高。2020至2022年，卓谊生物的研发费用分别为2365.33万元、4195.21万元、5299.93万元，研发费用率分别为7.72%、10.09%、10%，均低于同行业可比上市公司9.84%、12.26%、17.67%的研发费用率平均水平。
此外，由于生产计划安排的问题，卓谊生物的疫苗产品过期从而计提存货跌价准备，影响到了公司业绩表现。
卓谊生物称，为了避免出现2020年供货紧缺的局面，公司在2021年采取了相对积极的生产计划。但2021年和2022年市场供求趋于平衡，导致部分批次产品在2022年底离失效日期不足6个月，公司对其全额计提跌价准备。同时，2022年验证批次产品有所增加，公司相应计提存货跌价准备。
2020年至2022年末，卓谊生物存货跌价准备计提余额分别为332.74万元、322.85万元、2358.34万元。2022年度，公司存货跌价损失为2231.85万元，较2021年度增加了1910.42万元，增幅高达594.35%。
综上，在产能利用率和产销率均不高的情况下，卓谊生物再次募资扩充超三成的产能是否有必要性，公司又将如何消化新增产能，投产过量造成的存货跌价损失公司又将如何应对？针对上述问题，长江商报记者向卓谊生物方面发去采访函，截至发稿前，公司尚未回复。
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