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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：IPO日报
近期，湖南星邦智能装备股份有限公司（下称“星邦智能”）提交了招股说明书，拟在沪市主板IPO上市。
星邦智能业绩连年增长，但毛利率持续下滑。公司相比于研发似乎更看重营销。公司曾在深交所创业板IPO，但经历三轮问询最终撤退。
值得注意的是，公司此前被深交所重点关注的融资担保问题，在业绩增长和IPO前12个月内多次增资的帮助下，取得了“卓越”的改善效果……
来源：公司官网
#1
毛利率连续下滑
星邦智能是一家主要从事高空作业平台的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司目前拥有直臂式、曲臂式、剪叉式、蜘蛛式、套筒式、桅柱式、车载式七大系列高空作业平台，平台高度范围覆盖 4 米至 58 米，并已通过 GB/T19001-2016/ISO9001：2015 质量保证体系认证、欧盟 CE 认证、美国 ANSI 认证等其他多个海外国家或联盟认证。
公司部分主要产品示意图 来源：招股书
2019年-2021年及2022年1-9月（下称“报告期”）公司分别实现营业收入8.07亿元、13.88亿元、18.75亿元和 14.27亿元，扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 8793.72万元、17313.56万元、14204.21万元和 3955.56万元。
尽管公司营业收入和扣非归母净利润在不断增长，公司主营业务的毛利率却呈现出相反的趋势。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.94%、30.45%、26.65%和23.32%，呈下降趋势。
与此同时，相较于研发来说，公司似乎更看重营销。
报告期内，星邦智能研发费用分别为 2514.15万元、4295.12万元、5945.68万元和 5145.05万元。2019年-2021年，同行业可比公司平均水平为3.47%、3.73%、3.44%，公司研发费用率一直低于同行平均值，分别为3.12%、3.09%、3.17%。
与之相对的，星邦智能的销售费用率持续领先于同行，而且变动趋势不同。
2019年-2021年，同行可比公司的销售费用率分别为4.51%、3.45%、2.66%，呈下降趋势。星邦智能的销售费用率则先降后升，分别为9.38%、6.74%、8.07%。最新一期2022年1-9月，公司的销售费用率更是升到了9.65%，比同行浙江鼎力高出近7个百分点。
#2
整改效果“卓越”
需要注意的是，这是星邦智能第二次冲IPO。此前，公司在创业板提交了申请文件，经过深交所的三轮问询后，最终选择撤回申请文件。星邦智能的第一次IPO之旅止步于2021年3月2日。
此前申请IPO，公司融资租赁引发的相关问题被深交所重点关注。
由于批量采购高空作业平台所需资金量较大，许多设备运营商借鉴国外高空作业平台租赁行业的发展经验，通过融资租赁公司提供的融资租赁服务来解决设备规模化采购的资金需求。根据行业惯例，该种结算方式下，融资租赁公司要求设备生产商为采用融资租赁结算方式的客户提供垫付租金及回购设备等担保。若融资租赁合同项下的承租人延迟向融资租赁公司支付租金或触发设备回购条款，则公司需要承担担保责任为承租人垫付租金或回购债权/设备所有权。履行担保义务后，公司将取得债权及/或设备所有权，可再按约定向承租人及其担保责任人采取收回设备、追偿债权及违约金等措施，尽量避免公司的经济损失。
以上规则用星邦智能来简单举例，即在需要的情况下，星邦智能为租用设备的客户提供垫付租金及回购设备等担保，如果客户迟交租金或触发其他相关规定，星邦智能要替客户支付租金和承担相关责任、风险，后续再自行对客户进行收回设备、追偿资金等。
2020 年 9 月末，公司担保余额（不含对子公司）占净资产及营业收入的比例分别达到 146.20%和 109.34%。星邦智能的担保余额占净资产及营业收入的比例显著高于可比公司平均值。
星邦智能高占比和不断提高担保上限的举动也引发了深交所的质疑。审核机构质疑该公司利用融资租赁模式扩大销售，存在通过扩大担保金额刺激销售，放大相关担保风险敞口的情形。
2021年和 2022年1-9月，星邦智能分别融资3.6亿元和2.9亿元，且公司逐渐由全额担保逐步转化为部分担保。在星邦智能不断盈利净资产规模不断增加的背景下，担保余额占净资产的比重有所下降。
报告期末，公司为客户（不含子公司）的融资租赁承担的担保余额为 89035.88 万元，占当期经审计的归属于母公司净资产的比例为57.66%。
值得注意的是，公司担保余额占净资产比例从2020年的超146%到2022年9月骤降至58%。
不过，这也引起了IPO日报记者的注意：是什么样的融资解了公司“燃眉之急”？
#3
“熟人”来帮忙
在这次IPO申报前12个月内，2021年11月、12月以及2022年3月，公司分别进行了三次增资，突然入股的股东有不少和公司存在关联关系。
三次增资中的关联方、合作方或客户 来源：招股说明书
2022年入股的瑞世智途，其关联方为瑞士租赁。后者曾为众能联合购买设备提供融资，即先由瑞世租赁通过融资租赁方式购买设备，再出租给众能联合。而众能联合是星邦智能2019年-2021年连续三年的第一大客户。
还有一家融资租赁公司无锡财通也是身兼两种身份。
无锡财通在2021年入股星邦智能，2022年便跻身合作的前五名融资租赁公司名单第四位。而报告期前几年度该公司并未上榜。还需注意的是，无锡财通对应的公司客户为华铁应急。而华铁应急是星邦智能2020年、2021年和2022年1-9月的前五大客户之一。
突然入股的投资方里，还有多家与实控人及公司高管存在关联，如湖南星锦、湖南星富、湖南星语、八它南瓜。
湖南星锦系实际控制人许红霞担任普通合伙人、执行事务合伙人的企业， 监事会主席谢柯，高级管理人员李标志、马路、陈文风，其他核心人员李潘、 宋曦、孙荣武系湖南星锦的有限合伙人，自然人股东陈赛梅为湖南星锦的有限合伙人。湖南星富系实际控制人许红霞担任普通合伙人、执行事务合伙人的企业，其他核心人员王昌平系湖南星富的有限合伙人。湖南星语系实际控制人许红霞担任普通合伙人、执行事务合伙人的企业。八它南瓜系公司监事刘霞控制的企业。
可以说，公司这几次增资搬来的“救兵”，不少是老熟人。
星邦智能从深市创业板改道沪市主板IPO，募资额也顺带着水涨船高。此前仅为生产基地建设和研发中心建设项目募集资金，本次为生产建设相关项目募资之外，还欲募资补充流动资金。
按声明签署日期计，两版招股书仅相隔约两 年时间。在此背景下，公司前度为生产、研发募集资金共3.79亿元，如今为建设项目募资8.04亿元，大约翻了一倍。
而公司在募集流动资金方面则是迈出了巨大的一步，直接从0元到6亿元。
第一次创业板IPO招股书最后更新版（声明签署日期2021年1月）
本次沪市主板IPO招股书（声明签署日期2023年2月）
顺带一提，此前公司IPO的保荐公司为东海证券。前不久，东海证券被证监会立案调查，原董事长朱科敏获刑。本次IPO，星邦智能由华泰联合证券有限责任公司保荐，而会计和律师中介机构都没有变动。
或许星邦智能此前经三轮问询却撤退有这方面原因影响，但公司本身存在的诸多问题不容小觑。
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