摘要：
一、2023年2月国内外糖价走势回顾 1、全球食糖市场回顾 ICE原糖5月合约价格呈下探回升态势，月度跌幅超2.0%，因市场受到供应短缺支撑，但巴西糖产量增加确保下半... 微信号
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一、2023年2月国内外糖价走势回顾
1、全球食糖市场回顾
ICE原糖5月合约价格呈下探回升态势，月度跌幅超2.0%，因市场受到供应短缺支撑，但巴西糖产量增加确保下半年可用供应充裕，承压国际糖市。
ICE原糖5月合约日线走势图
数据来源：文华财经
2、国内白糖期货市场回顾
2月，郑糖主力2305合约期价走出了上涨的走势，连续四个月持续上涨，主要因为国内主产区出现减产预期，叠加产销数据表现良好，现货挺价意愿强劲，助力糖价上涨。截止2023年2月24日月度涨幅约2.0%。
郑糖2305合约日线走势图
数据来源：文华财经
二、全球糖市供需预估
1、各类机构对全球食糖供需预估情况
以下各机构对2022/23年度（10月至次年9月）全球糖市供需预估为过剩状态，由于泰国糖产量超预期，加之巴西产区天气条件改善，巴西糖产量增产已成定局。不过4月即将迎来23/24榨季巴西甘蔗压榨，近期产区强降雨天气，新榨季甘蔗或受到一定程度影响，利多糖市。
数据来源：广西糖网整理
数据来源：ISO、瑞达期货研究院
2、巴西糖出口维持增长，关注产区天气情况
巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。据StoneX机构预估，巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量预计为5.882亿吨，较上一年度增长5.5%，产量预计为3600万吨。
22/23榨季巴西甘蔗已收榨，产量小幅增产。据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，2022/23榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为5.42395亿吨，同比增幅达3.783%；累计产糖量为3350万吨，同比增幅达4.49%。1月下半月巴西中南部压榨甘蔗30.7万吨，去年同期为0，产糖为1.7万吨，去年同期为0，糖厂使用43.13%的甘蔗比例产糖，目前甘蔗糖厂仅三家甘蔗厂未收榨，巴西中南部甘蔗压榨基本结束，产糖量增产已成定局。
22/23榨季巴西中南部巴西糖年度出口量保持在2700万吨附近。目前巴西出口数据基本处于预料之中，但考虑到新榨季巴西糖产量高于去年，出口数据相对处于乐观状态。巴西出口贸易数据显示，1月食糖出口量为212万吨，较去年同期的135万吨增加77万吨，增幅57%。2022年4-2023年1月，巴西累计出口糖2643.2万吨，同比增加14.1%，由于国际需求强劲，加之巴西糖厂将更多的甘蔗用于榨糖，本榨季增产明显，1月巴西糖出口量同比增幅扩大明显。不过目前巴西甘蔗基本压榨完成，预计后市糖出口量增幅将放缓。
数据来源：糖协、瑞达期货研究院
数据来源：广西糖网、瑞达期货研究院
数据来源：wind、瑞达期货研究院
印度方面，印度糖厂协会表示，市场预计本年度印度糖减产可能性较大。2022/23榨季截至2月15日，印度食糖产量为2284万吨，较去年同期的2222万吨提高62万吨。尚在压榨糖厂516家，当前已有12家糖厂停止压榨作业，目前印度产糖量同比继续提高，但市场传出出口量不会增加的预期。截止目前印度本榨季第一批出口配额仅为610万吨，目前糖厂已签订560万吨出口合同，其中经销商已经发运约250万吨，但是印度政府方面透露可能不会增加糖出口，以防止国内供应短缺。
泰国方面，产量恢复性增长，泰国糖出口创新高。机构预测22/23年度泰国糖产量为1150万吨，较上一年度增加14%，压榨1.06亿吨甘蔗，同比增加15%。调增的原因主要是产区天气改善，有利于甘蔗生长。另外泰国甘蔗和糖业委员会办公室表示，泰国预计在2022/2023年度出口900万吨糖，同比增加17%，预计3月份结束压榨，由于泰国食糖年消费250万吨，加之国际糖价有利，促使农民扩大甘蔗种植，并且降雨充足，今年甘蔗产量自2019年以来首次恢复到1亿吨的水平。
三、国内食糖产销情况预测
1、国内食糖产销数据表现良好
2022年全国糖料种植面积为1944万亩，其中甘蔗种植面积1667万亩，甜菜种植面积277万亩，预计22/23榨季本期糖全国食糖产量为1010万吨，其中甘蔗糖产量为897万吨，甜菜糖产量为113万吨，该食糖产量预估较上年小幅增产。不过近期市场传闻广西甘蔗减产30-100万吨预期，减产数量分歧较大，引发现货价格持续上涨。今年干旱主要发生地在广西北部，市场各主体对22/23榨季广西糖产量减产幅度预测表现不一。若后市广西糖产量减产30万吨测算，预计本榨季广西糖产量为584.94万吨，抵消个别地区食糖增产，预估22/23年度全国糖产量为在1010万吨附近可能性较大，则后市糖价大涨的力度不足。若广西糖减少100万吨，测算，预计本榨季广西糖产量为511.94万吨，22/23榨季全国食糖产量低于上年度的1000万吨的可能性较大，则后市郑糖期价上涨仍有一定空间。广西糖最终产量多少仍由广西糖协等官方网站为准。
数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院
2022/23年制糖期，截止2023年1月，甜菜糖厂除有3家糖厂生产外，其他糖厂均已停机，甘蔗糖厂广西已有3家糖厂停榨。截止1月底，本制糖期全国共生产食糖566万，同比增加34万吨；全国累计销售237万吨，同比增加27万吨，累计销糖率为41.8%；1月食糖产销率保持向好，数据相对中性偏多。
数据来源：中糖协、瑞达期货研究院
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
食糖作为国内刚性需求，每年食糖销量变化不大，基本维持稳定态势。从年度周期看，即便糖价走低，食糖市场总需求基本仍处于饱和状态，预计2023年国内糖需求仍处1400万吨附近。
1月国内销糖累计量表现良好，月均销量为87万吨，高于去年同期水平，其中广西单月销糖量为57.36万吨，同比增加5.19万吨。后市来看，3月份南方糖厂仍处于集中阶段，市场供应逐步增加。但下游贸易商补货尚可，国内糖销量仍维持良好状态。整个年度来看，国内白糖产销率具备明显季节性趋势，其中1月-9月及11月-12月处于食糖产销率的上升期，主要需求来源于中秋节、春节、夏季饮料等用糖旺季，贸易商需提前备货。
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
2、食糖工业库存处于上升周期
中长期而言，按照食糖生产周期，12月-次年3月，食糖新增工业库存处于季节性上升周期，4-9月，食糖新增工业库存处于季节性去库阶段。关注后市库存累库及消耗情况。另外，8-10月为传统消费旺季，对于食糖去库节奏起到一定的催化作用，密切关注现阶段南方糖厂压榨进度。
截止2023年1月份，国内食糖工业库存为329万吨，环比增加88%，同比增加2.1%，目前食糖工业库存仍处于上升周期，南方甘蔗压榨持续，预计后市食糖工业库存增加明显，市场供应压力渐增。
数据来源：wind、瑞达期货研究院
数据来源：wind、瑞达期货研究院
仓单库存看，郑商所白糖仓单流入速度加快，但库存处于均值水平，且尚未到达峰值。截止2023年2月24日，郑州商品交易所白糖仓单36255张，仓单加有效预报合计43315张，较1月的34466张增加了8849张，折算合计大致在43.4万吨。
数据来源：郑商所、瑞达期货研究院
3、进口糖报告制度背景下，连续三年超500万吨
自2020年7月1日起，进口食糖配额外实行进口报告管理，近三年进口糖数量超过500万吨，进口糖和国产糖数量占比连续三年超过50%。据海关总署，我国12月份进口食糖52万吨，同比增加12万吨或增幅为30%。2022年1-12月份我国累计进口食糖527万吨，同比减少40万吨或7.1%。
今年海关公布的第78号（关于发布2022年食品归类的决定公告），第一，对于甘蔗糖、甜菜糖含量超过90%的预拌粉按照17019990的商品进行管理，即按照与食糖相同的管理办法）配额加上50%配额外税率；第二，对于甘蔗糖和甜菜糖含量在50%-90%之间的预拌粉按照17029012的商品进行管理，即出示原产地为东盟等国的证明就可以享受零征税。总体上，市场对高糖度的预拌粉采取的措施是有效的，但对于中低含糖量的预拌粉及糖浆的影响仍相对较小。2022年进口糖浆量为108.03万吨，处于近六年高位，进一步印证了海关政策对糖浆影响仍有效。2022年12月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（我国商品税则号列17029011）5.55万吨。甘蔗糖及甜菜糖水溶液为3.29万吨，甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（税则号17029012）7.32万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090，这三项合计7.32万吨；2022年1-12月我国累计进口糖浆等三项合计108.03万吨，同比增加41.54万吨。
进口巴西糖及泰国糖配额外利润处于亏损状态，但亏损空间大大缩小。新年度食糖配额尚未发放，预计未来2个月食糖进口量维持相对偏低水平。截止2023年2月23日，进口巴西糖配额内成本5047元/吨，进口巴西糖配额外成本为6312元/吨，与国内柳州白糖价格相比，进口巴西糖配额外利润为-267元/吨。与此同时，进口泰国糖配额内成本为5106元/吨，进口泰国糖配额外成本为6508元/吨，与国内广西柳州白糖相比，进口泰国糖配额外利润为-459元/吨。
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
数据来源：海关总署、瑞达期货研究院
数据来源：wind、瑞达期货研究院
数据来源：wind、瑞达期货研究院
4、成品糖、软饮料用糖需求将进入回暖状态
作为白糖下游的需求而言，主要有饮料、糖果以及糕点等等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此着重对这些的产量进行相关分析。
近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。
从规模以上企业含糖产量数据分析：成品糖、饮料需求同比双双下降，上游贸易商对食糖采购需求减少，消费端对原料消耗出现传导不畅的现象持续。后市来看，随着国内气温升高，加之疫情放开情况下，饮料等需求将可能出现报复性增加。据国家统计局知，2022年12月我国成品糖产量为288.9万吨，同比增加4.1%。2022年1-12月成品糖累计产量为1470.4万吨，同比增1.7%。此外，据统计，2022年12月我国软饮料累计总产量为1380.4万吨，同比增加4.6%。1-12月软饮料产量累计为18140.8万吨，同比增加0.3%，12月软饮料需求环比增加，需求好于预期。
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
四、白糖期权方面
1、期权流动性分析
白糖期货2305合约标的呈现上涨态势，白糖平值期权市场交易情绪波动同步，期权市场成交分布明显偏中等水平，成交量PCR上升至120%附近、持仓量PCR上升至80%附近，市场做多持仓大量增多。从市场中期情绪来看，平值期权认购收益率值为+200%附近，白糖期权平值合约认沽收益率为-250%附近，本月平值认购期权收益率远远好于认沽期权收益率，市场认沽期权收益预期回升，但仍处于亏损状态，认购期权收益良好，预示市场看多情绪持续增加。
图：白糖平值期权成交量及持仓量认沽认购比率
图：白糖期权平值合约认沽收益率和认购收益率走势
数据来源：WIND、瑞达期货研究院
2、期权波动率角度分析
期权市场隐含波动率处于偏中等水平，目前白糖平值期权隐含波动率为10.6%左右，相比上个月隐含波动率13.20%下跌了约2.6个百分点，低于20日、40日、60日、120日历史波动率。从目前的情况看，隐波仍处于历史均值低位，可做多波动率策略。
图：白糖期权平值合约历史波动率和隐含波动率走势
五、3月白糖市场行情展望
国际糖市，前期因印度减产和出口趋紧的影响，近月原糖期价上涨，但23/24榨季巴西甘蔗压榨即将到来，加之巴西、泰国糖报价下调，高价原糖抑制终端消费，进一步限制期价反弹。关注外糖对国内市场的联动作用。
国内糖市：考虑到近几年天气因素引起的减产幅度不大，且主要发生地在广西北部，南部甘蔗生长相对较好，预计广西糖减少30万吨的可能性较大。另外2022/23年制糖期，截止2023年1月，甜菜糖厂除有3家糖厂生产外，其他糖厂均已停机，甘蔗糖厂广西已有3家糖厂停榨。截止1月底，本制糖期全国共生产食糖566万，同比增加34万吨；全国累计销售237万吨，同比增加27万吨，累计销糖率为41.8%；1月食糖产销率保持向好，数据相对中性偏多。总体上，进口糖浆、原糖等到港增加，但广西减产效应仍支撑糖市，预计后市郑糖期价维持高位震荡。
操作建议：
1、投资策略：
建议郑糖2305合约在5830-6090元/吨区间高抛低吸，止损各80元/吨。
2、套利策略
白糖期货2305合约与2309合约价差处于-12元/吨附近，今年白糖期货5-9价差较小，预计在4月份之前基本处于持平状态，可操作性不强，套利策略暂且不介入。
风险提示：1、宏观面风险 2、国储、直补、许可证等政面 3、产区天气 4、产量预估 5、食糖进口贸易政策
瑞达期货 王翠冰
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